Министр финансов России Антон Силуанов в интервью ТАСС подробно обосновал предложение о повышении налога на добавленную стоимость (НДС) с 20% до 22%, представив эту меру как ключевую для обеспечения макроэкономической стабильности.

📌Главный аргумент главы Минфина заключается в том, что повышение НДС позволяет избежать «инфляционного финансирования» дефицита бюджета. По его словам, альтернативные сценарии, такие как масштабные заимствования или эмиссия, привели бы к более высоким процентным ставкам и замедлению экономического роста. Повышение налога, напротив, создает условия для более низкой траектории ставок и ускорения темпов роста экономики в среднесрочной перспективе.

Силуанов подчеркнул, что данная мера была выбрана как наименее негативная для экономики среди всех рассматриваемых вариантов. Он также обратил внимание на умеренность последствий для потребительских цен, указав, что эффект будет «ограниченным».

Также, Силуанов сравнил ситуацию с НДС с другими странами. Он привел данные по странам, где ставки НДС сопоставимы или даже выше предлагаемой в России: Ирландия, Польша, Португалия, Словакия (23%), Словения и Италия (22%), а также ряд государств с 21%.

Банк России опубликовал резюме обсуждения, которое предшествовало решению о снижении ключевой ставки 12 сентября. 

Основной причиной снижения ставки стало замедление текущего роста потребительских цен. Сезонно очищенная инфляция в августе снизилась до 4.1% в годовом выражении после всплеска в июле. 

☝️ При этом регулятор отмечает, что показатели устойчивой инфляции, которые исключают разовые факторы, остаются в диапазоне 4-6% и почти не изменились. Банк России считает, что основной эффект от укрепления рубля начала года уже реализован в замедлении инфляции.

В то же время в экономике наблюдается неоднородная динамика. Рост ВВП во втором квартале замедлился, но потребительский спрос активизировался в июле-августе на фоне высоких темпов роста доходов населения. Инвестиционная активность остается высокой, хотя ее рост также замедлился. 

Денежно-кредитные условия значительно смягчились, что проявилось в ослаблении рубля и снижении доходностей на долговом рынке. Это стимулировало ускорение роста кредитования, особенно в корпоративном сегменте. 

Уже в эту пятницу ЦБ определится со ставкой. И хоть прогноз от аналитиков закладывает снижение на 200 б.п. до 16%, все еще далеко не предопределено. В этом посте обсудим рынок облигаций после заседания и интересные идеи (хоть таковых почти не осталось).

Как и говорил выше, рынок закладывает снижение аж на 2%. Корпоративные облигации (рейтинг А) уже торгуются около 15% доходности, а рейтинг ААА и того ниже. При том что ставка все еще 18%. Я надеюсь вы понимаете, что будет с рынком если снижение будет менее 2%. 

📉 Все правильно — рост доходности. На коррекции можно будет присмотреться снова к сильным бумагам. Заходить сейчас — мало интересная история с повышенным риском. Никто не знает что будет там дальше с инфляцией, особенно в традиционно более проинфляционном 4 квартале.

🤔 Если ЦБ снизит ставку на 2%, то рынок вряд ли как то сильно отреагирует. Дальнейший рост тела может продолжится уже ближе к следующей ставке с параллельно низкими данными по инфляции. Но и тут не ждите роста более чем на 2-3%. Все таки важно признать — рынок фиксированных рублевых облигаций уже отыграл основной рост. Но если ставка в конце 2026 года будет около 11%, то апсайд роста сохранится на среднесроке.

☝️ Центральный банк РФ представил проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026–2028 годы, введя новый, трехсценарный подход к планированию

Для начала вспомним базовый сценарий. Годовая инфляция должна снизится до 6-7% в этом году, а в 2026 и во все дойти до 4%. В последствии, ЦБ хочет и дальше удерживать инфляцию в районе 4%. А теперь к возможным сценариям.

🟦Дезинфляционный сценарий. Это позитивный сценарий предполагает среднюю ставку в 2026 году около 10.5-11.5%. ЦБ предполагает здесь, что инвестиции прошлых лет начали работать и резко повысили производительность (предложение) в экономике.

На наш взгляд, это маловероятный сценарий, учитывая что инвестиции в основном шли в оборонный сектор. Больше вероятен случай, где заканчивается СВО и инфляционное давление уменьшается за счет иностранного предложения. В этом случае рынок охватит мега позитив, особенно компании с долгом: $SMLT, $MTSS, $AFKS, $MTLR и так далее.

Очередная неделя дефляции. Снижение потребительских цен в РФ с 5 по 11 августа составило 0,08% после снижения на 0,13% с 29 июля по 4 августа. Рост цен с начала года составляет — 4,2%.

Удивляться вновь нечему. Основное давление на цены оказывает плодоовощная продукция. За предыдущую неделю цены снизились на 4,1%. Текущая ситуация выглядит более чем приятно для целей ЦБ: высокая ставка делает свое дело задним числом, а в летний период овощи неплохо давят на инфляцию.

❗️Но так будет не всегда. Важно обратить внимание на динамику цифр в сентябре. Как правило, основной разгон инфляции вновь начинается ближе к концу года. Но вместе с этим, даже текущая ставка уже выглядит более чем высоко.

Предварительные данные Росстата по ВВП России показывают замедление экономики с 1,4% первого квартала, до 1,1% второго квартала 2025 года. Пока рецессией это не назовешь, но динамика с предыдущего года более чем заметна (4 кв 2024 — ВВП +4,5%).

Как известно, на нашем рынке царят два фактора: геополитика и ставка ЦБ. Если второй фактор, открывает дальнейший рост для многих компаний, то завтрашняя встреча имеет множество неопределенностей. Разберем три возможных сценария и что с этим делать:

 После снижения ставки 6 июня, ЦБ дал развернутый комментарий по ситуации в экономике и дальнейшие видения. Пройдемся по основным тезисам:

Об инфляции:

1️⃣Большинство участников заседания уже видят устойчивость дезинфляционных процессов и достаточную скорость замедления инфляции к главному таргету в 4% в 2026 году.

2️⃣Текущие темпы роста инфляции в 2025 году могут прийти к нижней границе прогноза ЦБ. В апреле эта планка была в районе 7-8%. Инфляционные ожидания населения все еще высоки.

3️⃣Рост ВВП в первом квартале, по данным Росстата замедлился и был ниже ожиданий ЦБ. Индикаторы за май указывают на продолжение замедления роста внутреннего спроса из-за жесткой ДКП.

О ставке:

1️⃣Ставки по депозитам продолжают снижаться. Снижение ставок денежного рынка и доходностей ОФЗ также продолжают снижение на фоне ожидания разворота ДКП. О RUSFAR мы писали на прошлой неделе и подчеркивали этот момент.

2️⃣Кредитование ведет себя сдержанно во всех сегментах, качество кредитного портфеля остается высоким. 

 После снижение ставки до 20% в июне, уже прошло почти две недели. Следующее заседание состоится 25 июля. Предсказывать будущее решение ЦБ — дело не благодарное, да и перед заседанием нужно будет еще проанализировать не мало выходящих цифр. 

Однако, сегодня рассмотрим не «голые» цифры по инфляции, безработице или кредитный спрос, а действия происходящие на крупных сценах.

🏦Банковские ставки. Большинство крупнейших банков продолжают опережать действия ЦБ. Если в цикле повышения ставки, банки заранее давали лучшие процентные условия, то сейчас мы видим, как несколько месяцев подряд ставки по вкладам продолжают снижаться.

На середину июня средняя ставка по вкладам на год снизилась до 17,5%. Вклады на 6 месяцев также показали отрицательную динамику — 18,2%. Это важный маркер, подчеркивающий действия крупных игроков в экономике.

🧮Индикатор RUSFAR. Или индикатор стоимости денег. К данному индексу привязаны различные денежные фонды, которые опираются на «справедливую» стоимость обеспеченных денег. 

Продолжаем анализировать рынки после решения снизить ставку до 20%. Пятничный рывок акций вверх сменился на продолжающуюся коррекцию с понедельником включительно.

📉Техника. С точки зрения техники, как и писали раньше, картина продолжала выглядеть в формате нисходящего тренда. Опираясь в нашей стратегии на трендовые скользящие ЕМА 10 и 20, мы лишь сняли перепроданность и вновь пришли к сопротивлению.

Акции средней и малой капитализации выглядят существенно хуже многих голубых фишек и уже не далеко от сильных поддержек: Ростелеком, Самолет, Магнит и прочие. Крупные компании же стоят на месте, что говорит о максимальной осторожности рынка. Вспомните рост 2023 года: тогда малыши росли даже быстрее крупных компаний!

Индекс волатильности RVI все еще в восходящем тренде. Напомним, он чаще всего двигается в противоположную сторону от рынка. В общем, картина продолжает быть не радужной, а ближайшая крепкая поддержка: 2500 пунктов.

🧮Фундаментал. Причины технической коррекции вполне понятны: волатильная цена на нефть, крепкий рубль, риски затяжного снижения цикла ставок и геополитика. Подобное изобилие рисков логично перевешивают приятные доходности по облигациям, вкладам и денежному рынку.

Банк России снизил ставку на 100 базисных пунктов по итогу июньского заседания.

Как это было? В 13:30 мы увидели оживление рынка после решения ЦБ. Рост вполне логичен — снижение ставки впервые за несколько лет дает определенный шанс на смягчение ДКП, облегчение для бизнеса и рост потребительской активности. 

После всплеска покупок рынок решил зафиксировать текущий рост. Объяснить это можно достаточно просто: акции не плохо разогнали под новость и многие решили зафиксировать рост. Не забываем что на IMOEX продолжает давить не самая приятная геополитика.

🐂В 15:00 ЦБ вышел на пресс-конференцию с главными тезисами:

— ЦБ стал более уверен в устойчивости дезинфляционных процессов;

— Динамика инфляции дала достаточно оснований для снижения ставки;

— В инфляционных ожиданиях от населения нет устойчивого тренда.

🐻Вместе с этим, сигнал был более жестким чем ожидалось:

— Жесткая ДКП будет сохранена на длительное время;

— Корп. кредитование у нижней границы прогноза, но растет последние пару месяцев;

Сегодня, в первые за несколько лет, есть вероятность увидеть снижение ставки ЦБ. Давайте посмотрим, с какими вводными мы подходим к одному из самых важных новостей июня.

🏛ОФЗ. Уже активно тестирует мартовские максимумы, когда все ждали снижение ставки, вход иностранных игроков и более быстрое перемирие. Доходности дальних облигаций выглядят крайне перегрето: 14,7% при том что ставка все еще 21%.

Еще в мае писали про точку входа по ЕМА 10/20 на RGBI, но сейчас все выглядит локально перегрето. В случае сохранения ставки, здесь можно увидеть не малый отскок вниз. На наш взгляд, в ОФЗ уже можно начать фиксировать часть прибыли. 

✍️Корпоративные облигации. В корпоратах все спокойнее: рост тела также активно начал расти с конца мая, но доходности по эмитентам с высоким рейтингом просели примерно до 19%. Со средним риском на 2-3%.

Здесь рынок уже заложил снижение на 200 пунктов, но даже по текущим доходностям есть вполне интересные инструменты. Лично мы добавили несколько облигаций с рейтингом около А+, зацепив доходности в районе 21-24%. Важно: делаем акцент на облигации 2+ лет, чтобы как можно дольше удержать высокую доходность.